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TIPS在交易什么?

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发表于 2023-4-6 12:33:57 | 显示全部楼层 |阅读模式
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]【内容精选】
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]经典的教科书认为,国债名义利率包含了实际利率与通胀预期,实际利率与经济增长相关,通胀预期与通胀前景有关。由于TIPS通胀保值国债完全补偿了CPI通胀,按照CPI涨幅调整国债本金,因此,TIPS的收益率就是实际利率,用名义利率和TIPS收益率就可以倒推出通胀预期。
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]但是,实际中,当经济前景急剧恶化,TIPS实际利率往往上涨。比如,2008年3月到11月,TIPS实际利率上涨了225个基点,而同期经济前景急剧恶化。这就与教科书上实际利率与经济增长相关的说法矛盾了。TIPS显示的”实际利率“,至少在短期并不符合经典的实际利率特征。TIPS到底在交易什么呢?
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]如果我们通过一个思想实验,就能回答这个问题。TIPS与一般的国债,唯一的区别在于其本金可以随CPI通胀调整,其他的特征完全一样。
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]如果有一天美国从通胀时代进入了零通胀时代,未来十年都不会有通胀。这样一来,TIPS的本金也不会有任何调整,完全等同于普通国债。因此,这时候,TIPS会下跌,收益率会急剧上涨,直到与名义国债收益率完全一致。因为同样的资产,定价应该一致,否则就会产生无风险套利机会,市场套利让资产价格重归一致。这其实就是2008年7月到11月发生的事情,TIPS显示的”实际利率“暴涨,盈亏平衡通胀预期接近零。类似的情况在2020年疫情期间同样发生了。因此,在这种长期通胀归零的情况下,TIPS收益率的暴涨,实际上交易的是通胀预期的变化,相当于通胀的导数,反映了通胀前景的变化。
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]如果有一天,美国从通胀时代进入了通缩时代,未来十年持续通缩。这样一来,TIPS的本金会持续随通缩下调,虽然不会低于100的面值,但之前的上调都会给回去。这时候,TIPS通胀保值的价值不复存在,而且本金缩水,因此会遭到抛售,价格下跌,收益率暴涨。这种情况下,TIPS显示的”实际利率“甚至会高于名义国债收益率,反映出负的通胀预期。因此,在这种长期通缩的情况下,TIPS收益率的暴涨,实际上交易的也是通胀预期的变化,相当于通胀的导数,反映了通胀前景的变化。
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]如果有一天美国从通胀时代进入了恶性通胀时代,通胀长期超过20%以上。这样一来,本金随CPI持续调整的TIPS通胀保值国债价值极高,因为相当于本金复利增长20%,足以媲美巴菲特的业绩。因此,TIPS会受到追捧,价格走高,收益率急剧下降,深入负值。因为即使是负收益率,算上本金未来的增值,也非常值得,远远超过任何其他投资。因此,在这种长期恶性通胀的情况下,TIPS收益率的暴跌,实际上交易的也是通胀预期的变化,相当于通胀的导数,反映了通胀前景的变化。
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]通过这个思想实验,可以得出结论:TIPS收益率交易的是通胀预期的变化,相当于通胀的导数,反映了通胀前景的变化。如果是这样,就完全可以解释2008年和2020年,经济前景急剧恶化时,TIPS显示实际利率的急剧暴涨。因为虽然经济前景恶化,但通胀预期降低的更多,由于TIPS收益率是通胀的导数,更加敏感,比经济前景的变化要快很多。因此,目前TIPS显示的实际收益率暴涨,同样也是通胀预期的下降。这就是为什么美国通胀高达9.1%,但TIPS显示的实际利率暴涨,黄金暴跌。市场在交易通胀见顶,美联储加息杀死通胀,甚至带来通缩。
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]那么,传统教科书所定义的实际利率反映经济增长前景错了吗?没有错。但是,经济增长的前景变化缓慢,短期通胀预期变化极快,与大宗商品价格联动,相当于通胀的导数,极为敏感。只有在长期,经济增长才会体现到实际利率中去,在中短期,TIPS交易的就是通胀预期的变化。
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]因此,黄金的暴跌,根本原因还是市场对通胀预期的急剧下降,实际利率暴涨。
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]
[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)](注:本篇是【内容精选】,来自YouTube社区历史内容。这篇虽然是历史内容,但其内在逻辑坚实,至今仍然是适用的,有助于理解TIPS债券的本质。但是,文章结尾的结论有瑕疵。黄金下跌,并不是因为实际利率上涨,而是黄金与TIPS都是交易的对通胀的中短期预期,这两个其实是同一个交易。黄金与TIPS各自对未来通胀做出预期,大部分时间一致,有时候会有差别。因此,不能简单认为实际利率决定了黄金价格。相关不等于因果。用实际利率对金价的回归拟合,也是过度拟合,自我回归。)

[color=rgba(11, 12, 15, 0.95)]转自贝乐斯 Think Analyze Invest
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